本站 李若菡
在业绩增长承压的背景下，奥克斯电气(02580.HK)业务结构单一的问题愈发突出。公司营收增速已连续两年放缓，归母净利润同比跌超两成。
本站注意到，受市场竞争加剧、价格战持续发酵等因素影响，公司空调业务增长动力不足，叠加北美洲和欧洲市场营收下滑，整体海外业务增长近乎停滞。与此同时，公司布局的多品牌矩阵落地效果不及预期，主品牌增速放缓，子品牌“华蒜”营收缩水且市占率整体偏低，对整体收入贡献有限。
在毛利率下滑、销售及行政开支攀升双重挤压下，公司盈利能力承压明显。基本面走弱之际，公司在二级市场的表现亦不容乐观，上市至今股价已跌超四成，且长期处于破发状态。
业务结构单薄，空调业务表现疲软
2025年年报显示，奥克斯电气(以下简称奥克斯)实现营收为300.49亿元，同比增长1%，营收增速已连续两年出现放缓。2023年及2024年，公司的营收增速分别为27.16%、19.84%。同期，公司的归母净利润为22.35亿元，同比下滑23.2%，公司陷入增收不增利的困境。
当前空调市场已进入存量竞争阶段，价格战愈演愈烈，行业均价持续走低。奥维云网监测数据显示，2100元以下价格段的线上销量份额同比提升4.5个百分点至44.9%，而2100元–3000元中端价格段销量份额同比收窄5.5个百分点至32%。
在行业竞争加剧的背景下，奥克斯的家用空调和中央空调两大业务增长乏力。作为公司的营收支柱，家用空调贡献了近九成的收入。2023年-2025年，公司家用空调业务收入分别为216.83亿元、259.04亿元、262.35亿元，同比增速分别为25.5%、19.5%、1.3%，已步入个位数增长区间。
公司的家用空调业务分为挂机、柜机和移动空调三大品类。其中，挂机实现收入224.13亿元，占总收入的比例为74.6%，营收增速由上年同期的21.3%降至2025年的1.3%；柜机收入则出现负增长，其收入为35.69亿元，同比下滑1.5%。移动空调产品虽保持了两位数增长态势，但其收入规模较小，带来的增量有限。报告期内，该产品实现收入为2.54亿元，同比增长28.6%，但占总收入的比例仅为0.8%。
报告期内，公司的中央空调业务同样呈放缓态势。2025年，该业务实现收入32.85亿元，占总收入的比例为10.9%，其营收增速由上年的17.2%降至1.9%。
本站注意到，在收入增长乏力的背景下，奥克斯业务结构单一的问题愈发突出。目前，格力、美的等头部品牌正积极拓展多元业务以寻求新的增长空间，而奥克斯仍以空调为核心收入来源，缺乏多元化业务支撑。
海外市场增长停滞，“华蒜”收入缩水近四成
本站注意到，空调业务全线下滑放缓的背后，奥克斯国内外两大市场增长同步承压。
根据奥维云网推总数据，2025年中国家用空调总销量为1.98亿台，同比下降1.3%，其中内销为1.05亿台，同比仅增长0.7%。在内销动力不足的背景下，公司国内市场收入增速已连续两年出现回落。
2025年，公司国内市场收入为153.08亿元，占总收入的比例为51%，同比增速仅为1.5%，其2023年及2024年的收入增速分别为29.42%、4.57%。
公司海外市场则出现分化。其中，北美洲市场和欧洲市场营收出现缩水，对应收入分别为28.35亿元、14.52亿元，同比分别下滑6.3%、30.7%。而亚洲市场(中国内地除外)虽保持增长态势，但其增速由2024年的28%降至2025年的11.8%。
在这一背景下，公司去年海外市场整体收入为147.41亿元，其增速由2024年的41%大幅回落至0.4%，增长几乎停滞。
本站注意到，奥克斯虽构建了多层品牌矩阵，但从市场表现来看，多品牌战略未能有效拉动公司收入增长。
目前，公司旗下品牌包括主品牌“奥克斯AUX”以及主打高性价比的子品牌“华蒜”、聚焦年轻化消费群体的“AUFIT”、高端市场的“ShinFlow”。其中，主品牌奥克斯正面临增速放缓的困境。
2025年，公司主品牌实现收入159.14亿元，占总收入的比例为53%，其营收增速由上年的7.34%下滑至2.5%。而子品牌“华蒜”营收出现缩水，对应收入为8.29亿元，同比下滑39%，占总收入的比例仅为2.7%；“AUFIT”作为新成立的品牌，其收入为9.96亿元，占总收入的比例为3.3%。
不仅如此，公司子品牌市占率较低。奥维云网数据显示，以销售额口径划分，2025年主品牌奥克斯线上、线下市场占有率分别为4.8%、1.6%，分列行业第七、第八；子品牌“华蒜”线上、线下市占率均不足0.1%，行业排名跌至二十名之后；“AUFIT”线上市占率为0.5%，线下市场近乎空白。
股价低迷，毛利率连降两年
收入增长承压之际，奥克斯盈利能力明显承压。2025年，受市场竞争激烈、原材料价格上涨、部分区域存货积压导致的折价销售等因素的影响，公司整体销售毛利率同比下滑了2.2个百分点，降为18.8%，已连续两年出现下滑。
面对成本上涨，公司已采取涨价措施。目前，公司的家用空调及家用中央空调价格上调3%-8%；AUX中央空调全系列产品价格上调6%-10%。
除了毛利率下滑之外，销售费用的增长进一步侵蚀奥克斯利润空间。2025年，因海外业务扩张、新设立海外销售公司及市场推广费用增加，公司销售及分销开支为16.03亿元，同比增长25.5%。同期，受仓储物流费用及新基地折旧费用增加等因素的影响，公司的行政开支为10.87亿元，同比增长6%。
本站注意到，市场长期以来对奥克斯研发投入不足、自研能力薄弱的问题多有诟病，而公司研发开支不增反降。2025年，公司的研发开支为6.89亿元，同比减少3%。公司表示，该降幅主要系优化研发人员结构、提高创新效率及优化资源分配所致。对比上述三项支出来看，公司的研发开支处于垫底位置。
业绩增长乏力之下，奥克斯在二级市场的走势亦不容乐观，其股价更是长期处于破发状态。2025年9月2日，公司以17.42港元/股的发行价登陆港交所，当日收盘报16.48港元/股，首日即破发。此后股价持续走低，截至6月25日收盘，公司股价报收9.63港元/股，股价已累计跌近45%。(本文首发本站，作者|李若菡)
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